Étiquette : Inflation

Réaction des marchés suisses des taux d’intérêt à l’évolution de l’inflation mondiale et locale

En avril de cette année, le taux d’inflation en Suisse a augmenté de manière surprenante, passant de 1,04% à 1,37%. Cette hausse, qui se reflète dans presque tous les sous-indices, reste néanmoins en dessous du seuil critique de 2,00%. Cette évolution suggère que l’inflation reste contrôlable et ne nécessite pas de mesures drastiques. La Banque nationale suisse avait déjà anticipé une hausse modérée de l’inflation et semble maintenant avoir la confirmation que cette hausse ne durera pas.

Influence de la politique mondiale des taux d’intérêt sur la Suisse
Les récentes données sur l’inflation américaine ont rassuré non seulement les marchés internationaux, mais aussi les marchés suisses des taux d’intérêt. La réaction positive aux données américaines a fait baisser les taux des swaps de taux d’intérêt en Suisse et indique qu’une baisse des taux en juin est presque certaine. Les décisions de politique monétaire de la BNS dépendent fortement de la manière dont la Banque centrale européenne (BCE) et la Réserve fédérale (Fed) ajustent leurs taux d’intérêt. Les développements actuels montrent une synchronisation de la politique des taux d’intérêt au niveau mondial, ce qui influence le franc suisse et les prévisions d’inflation.

Anticipations futures et prévisions de politique monétaire
La BNS maintient toujours la possibilité d’abaisser son taux directeur de 25 points de base, avec une nouvelle baisse potentielle d’ici la fin de l’année, en fonction des actions de la BCE et de la Fed. Ces ajustements sont essentiels pour stabiliser le franc dans un contexte de dynamique monétaire mondiale et pour éviter une appréciation trop forte qui pourrait peser sur les exportations. Malgré les anticipations inflationnistes actuelles et l’affaiblissement de la position du franc, la BNS reste proactive et adaptable dans sa stratégie de politique monétaire.

mai 2024
La dette en difficulté va renforcer la tendance au financement de la dette privée

Alors que dans le passé, les besoins de financement des investisseurs immobiliers étaient principalement couverts par des crédits bancaires classiques (crédits réels), la réglementation bancaire a ouvert la voie à des modèles de financement alternatifs. C’est pourquoi il n’y aura plutôt pas de grande vague d’achat de financements non performants (NPL, non performing loans). En effet, la structure du capital des financements est aujourd’hui totalement différente de celle de la crise financière, car la part de premier rang des banques est nettement plus faible. A l’époque, il avait été rentable pour les spécialistes des NPL de racheter aux banques de gros portefeuilles de NPL avec des décotes et de les liquider, car il existait des garanties de valeur. Aujourd’hui, en revanche, les financements mezzanine sont sous l’eau car l’activité sur le marché des transactions a énormément diminué.

Dans un paysage financier de plus en plus fragmenté, nous constatons un besoin croissant de conseil en matière de refinancement. En effet, dans la phase actuelle d’assainissement du marché, de nombreux accords de statu quo avec des financiers arrivent à échéance. Au cours des négociations de refinancement, les développeurs de projets et les détenteurs de stocks constatent qu’ils ne peuvent pas satisfaire à des exigences supplémentaires. Nous pensons donc que d’autres acteurs du marché pourraient être confrontés à de graves difficultés au plus tard lorsque les entreprises ayant des ratios d’endettement élevés présenteront leurs comptes annuels pour 2023.

Dans cette situation, nous nous attendons à ce que davantage de produits soient mis sur le marché : à la fois sous la forme de prêts non performants qui seront vendus et sous la forme de biens immobiliers qui serviront de garantie. Toutefois, le retournement des taux d’intérêt a pour conséquence que l’offre et la demande ne se rencontrent pas encore sur une grande partie du marché des transactions. De nombreux acteurs du marché agissent avec réticence et le marché manque de liquidités. Il devient donc de plus en plus difficile pour les investisseurs de trouver une porte de sortie pour les engagements en souffrance.

Parallèlement, on observe que des exigences réglementaires de plus en plus strictes et des spécificités d’évaluation (notation, dépôt de fonds propres) font que certains segments de l’industrie, certains sous-marchés ou certains projets ne sont plus guère financés par les banques ou seulement à des conditions très défavorables. Les banques ont généralement un comportement procyclique sur le marché. Les ralentissements économiques entraînent une baisse des bénéfices des entreprises et, par conséquent, une dégradation des notations. Les exigences de fonds propres des banques augmentent, ce qui ne laisse guère de marge pour de nouvelles affaires. De plus, lorsque les taux d’intérêt fixes arrivent à échéance, il y a davantage de prêts à risque dans les livres comptables, dont les revenus immobiliers ne peuvent plus générer les taux d’intérêt désormais plus élevés. Les stratégies d’investissement et de financement anticycliques sont très difficiles à mettre en œuvre à ce stade. C’est précisément dans cette situation que les partenaires financiers alternatifs et entreprenants deviennent de plus en plus importants.

Comme nous l’avons déjà montré dans une étude réalisée au début de l’année, la tendance aux financements B2B ou Private Debt va donc continuer à se renforcer, même si, pour des raisons réglementaires, cette croissance se fera presque exclusivement dans le secteur B2B.

Les volumes de financement élevés et les montages individuels exigent une gestion et un contrôle professionnels. Des fonds Real Estate Private Debt performants contribueront donc largement à la croissance attendue du marché dans le segment des financements Private Debt. Dans ce domaine, les prestataires capables de gérer l’ensemble du processus, de l’origination au remboursement en passant par le reporting, ont un avantage certain.

Source Graphique : Barings Bank, PGIM RE, Bayes Business School, Londres ; Empira – calcul et représentation propres à décembre 2022.

décembre 2023
Stratégies d’adaptation pour les professionnels de l’immobilier dans un monde en mutation

Des années après, les effets de la pandémie mondiale se font toujours sentir et nous ont fait entrer dans une nouvelle réalité. Cela exige des investisseurs immobiliers qu’ils réévaluent leurs stratégies afin de se positionner de manière équilibrée tout en faisant preuve de discipline et de flexibilité face à l’évolution des conditions de marché.

La pandémie a entraîné des arrêts économiques sans précédent, synchronisés à l’échelle mondiale, suivis d’un redémarrage rapide. Cela s’est traduit par un retour de l’inflation, des goulots d’étranglement sur le marché du travail et une hausse des taux d’intérêt. Parallèlement, les bouleversements géopolitiques, notamment les conflits dans les régions pétrolières et l’émergence de politiques industrielles et environnementales nationales, entraînent une restructuration du paysage mondial.

Dans ce contexte, les investisseurs immobiliers devraient s’attendre à une croissance modérée aux États-Unis, à une croissance modérée en Europe et à une adaptation à une nouvelle normalité économique en Chine en 2024. Ces évolutions plaident en faveur d’une focalisation sur les actions de qualité, y compris dans le secteur technologique, et d’une attitude prudente vis-à-vis des obligations d’État, car les banques centrales devraient commencer à baisser leurs taux d’intérêt.

Les développements politiques joueront également un rôle important et pourraient présenter à la fois des opportunités et des risques pour les marchés mondiaux. Les investisseurs devraient donc être prêts à ajuster leurs stratégies de marché en conséquence et à envisager des stratégies de protection du capital.

La prochaine décennie sera marquée par le développement progressif de l’intelligence artificielle, la transformation de l’économie chinoise, la transition énergétique et la persistance de niveaux d’endettement élevés. Ces facteurs auront un impact considérable et offriront de nouvelles opportunités aux investisseurs, en particulier dans les secteurs qui bénéficient de l’innovation technologique.

Dans ce nouveau monde, il est plus important que jamais pour les investisseurs d’avoir un plan clair, d’investir de manière équilibrée et de rester flexibles. Les leçons du passé soulignent la valeur de la diversification et l’importance de la patience et de l’adaptabilité dans un environnement en constante évolution.

décembre 2023
Einschätzung des Zinsmarktes durch Avobis

Die aktuellen Daten zur Inflation zeigen eine Kerninflation von 1,50%, was als positives Zeichen gesehen wird. Miet- und Energiekosten tragen wesentlich zu den jüngsten monatlichen Anstiegen bei, wobei Mieten sowohl im Quartals- als auch im Jahresvergleich gestiegen sind. Zukünftige Auswirkungen von Mietpreisanpassungen, die durch den im Juni 2023 aktualisierten hypothekarischen Referenzzinssatz verursacht wurden, werden ab November sichtbar sein.

Das Bundesamt für Wohnungswesen hat bestätigt, dass der Referenzzinssatz im September bei 1,50% bleibt. Dennoch könnte eine Erhöhung des Durchschnittszinssatzes auf über 1,625% im Dezember zu weiteren Mietpreisanstiegen und damit zu Inflationsspitzen im kommenden Jahr führen.

Die verzögerten Auswirkungen der Geldpolitik werden zunehmend spürbar, insbesondere auf dem Arbeitsmarkt der Schweiz, wo die Arbeitslosigkeit allmählich ansteigt und die Zahl der offenen Stellen abnimmt.

Die Quartalsdaten für das zweite Quartal zeigen im Vergleich zum starken ersten Quartal (+0,90%) nur ein geringes Wachstum von 0,02%. Die SECO erwartet dennoch ein positives Wirtschaftswachstum für das Jahr 2023 und einen kontinuierlichen Rückgang der Inflation. Diese Trends untermauern die Erwartung, dass keine weiteren Zinsanpassungen durch die SNB erforderlich sind.

Die Swapkurve hat sich im Vergleich zum letzten Monat abgeflacht und zeigt weiterhin eine gewölbte Struktur. Die kurzfristigen Swapsätze deuten auf eine geringe Chance für eine Zinserhöhung im September hin.

Prognose von Avobis
Es erscheint sehr wahrscheinlich, dass die SNB den Leitzins in der kommenden Sitzung am 21. September unverändert lassen wird. Der Einfluss von Mietpreissteigerungen auf die Inflation bleibt eine Variable, die genau beobachtet werden sollte. Falls bis zum Jahresende keine besorgniserregenden Inflationsanstiege festgestellt werden, könnte die Zinskurve eine inverse Struktur annehmen.

septembre 2023
Évaluation du marché des taux d’intérêt en mars par Avobis

Les craintes d’un emballement de la dynamique inflationniste semblent se confirmer. En février, presque tous les neuf segments de l’IPC ont enregistré des hausses de prix par rapport au mois précédent. Cela s’explique par la hausse des prix des services et des biens, quelle que soit leur origine (graphique 1). Aucune détente du renchérissement n’est actuellement en vue et, avec la première adaptation du taux hypothécaire de référence attendue en juin, l’inflation devrait continuer à s’éloigner de l’objectif de la BNS. Le marché a alors ajusté ses anticipations de taux et d’inflation nettement à la hausse, comme le montre la forte inversion de la courbe des taux.

Toutefois, les problèmes de la Silicon Valley Bank, puis du Credit Suisse, ont fait craindre une éventuelle crise bancaire, ce qui a relégué la question de l’inflation au second plan. La crainte que de nouvelles hausses des taux d’intérêt par les banques centrales ne provoquent un effondrement systémique dans le secteur bancaire a également entraîné un changement d’attitude sur le marché suisse des taux d’intérêt, ce qui a entraîné une forte correction à la baisse des taux d’intérêt du marché. Le rachat du Credit Suisse par l’UBS et l’injection globale de liquidités dans le système bancaire ont ensuite partiellement atténué les craintes. Finalement, la décision de politique monétaire de la BNS du 23 mars et le signal qu’elle a donné ont provoqué une certaine désillusion sur les marchés, qui se sont alors recentrés sur la problématique de l’inflation, ce qui a entraîné une nouvelle hausse des taux d’intérêt.

Bien que la courbe des swaps en fin de mois soit à peu près la même qu’en début de mois, la situation de départ a sensiblement changé, comme le montre notamment la hausse de la volatilité des taux attendue en fin de mois par rapport au début.

L’impact des turbulences bancaires sur la croissance économique est incertain. Une baisse de la demande pourrait atténuer les pressions inflationnistes. L’impact sur les conditions de financement est tout aussi incertain, car les banques pourraient se montrer plus prudentes et plus réticentes à prêter. Cela s’apparenterait à une hausse des taux d’intérêt dans la lutte contre l’inflation. Ces effets doivent maintenant être observés et évalués en conséquence, ce qui explique pourquoi la courbe des swaps n’implique que des hausses de taux modérées pour les deux prochaines séances, malgré une inflation découplée.

Nos attentes
L’inflation en Suisse est découplée des conditions habituelles. Le franc suisse en tant qu’instrument de politique monétaire pour lutter contre l’inflation importée n’a qu’une efficacité limitée dans la lutte contre l’inflation domestique croissante. Des mesures restrictives supplémentaires sont donc nécessaires. Si le système financier mondial continue de faire preuve de résilience, une nouvelle hausse de 50 pb pourrait avoir lieu lors de la prochaine réunion. Toutefois, si d’autres risques systémiques apparaissent, une hausse moins importante des taux d’intérêt, voire une pause, pourraient être envisagées. Il est crucial de surveiller attentivement la situation et d’évaluer pleinement différents scénarios.

Etranger
Les inquiétudes croissantes concernant une éventuelle crise bancaire suite à l’effondrement de trois banques régionales aux Etats-Unis ont incité les banques centrales à réagir en injectant des liquidités. Néanmoins, une étude récente indique que le système bancaire américain enregistre des pertes non réalisées de 2 000 milliards de dollars, ce qui remet fortement en question la possibilité de nouvelles hausses de taux. Alors que l’inflation n’est pas affectée par la hausse rapide et inattendue des taux d’intérêt, le système bancaire commence à se fissurer.

La hausse des taux d’intérêt depuis l’année dernière a entraîné une baisse considérable de la valeur des obligations adossées à des créances hypothécaires et d’autres obligations quasiment sans risque, qui constituent une grande partie de l’actif des banques. Une étude montre que la valeur de marché des actifs du système bancaire américain est inférieure de deux mille milliards de dollars à leur valeur binaire. Si l’on ajoute à cela une forte proportion de dépôts non assurés dans certaines banques américaines, la réalisation de pertes pourrait menacer leur stabilité. Si la moitié des déposants non assurés retiraient leurs fonds,
près de 190 banques seraient potentiellement exposées. Les déposants assurés seraient également touchés, avec 300 milliards de dollars de dépôts assurés potentiellement menacés.

Bien que le système bancaire soit actuellement solide, il pourrait manquer de liquidités en cas de panique bancaire, ce qui entraînerait un effet de cascade dans la réalisation des pertes et menacerait finalement la solvabilité. Cela pourrait exposer les banques américaines et les autres à une crise de liquidité imminente. C’est pourquoi la Fed, la BCE et d’autres banques centrales prennent des mesures coordonnées pour renforcer la liquidité.

Le marché anticipe déjà une baisse des taux d’intérêt de la Fed et de faibles hausses de taux d’intérêt de la BCE en raison des craintes de risques systémiques potentiels (graphiques 5 et 6). Cela s’explique, d’une part, par l’effet restrictif de la problématique de la liquidité sur l’octroi de crédits et, d’autre part, par l’aggravation de la problématique de la liquidité, voire l’apparition de risques systémiques dans d’autres domaines, en raison d’une politique monétaire restrictive persistante. Ces deux éléments entraîneraient une baisse de la croissance économique et auraient donc un effet modérateur sur l’inflation. Ainsi, malgré des chiffres d’inflation toujours élevés et des attentes en matière de taux d’intérêt en baisse, les anticipations d’inflation implicites sur le marché n’ont pas augmenté.

Nos attentes
La situation actuelle dans le secteur bancaire semble s’être apaisée dans un premier temps, mais il existe toujours un risque que la hausse rapide des taux d’intérêt depuis l’année dernière pèse sur d’autres secteurs du système financier que le secteur bancaire. Nous excluons donc pour l’instant toute nouvelle hausse des taux. Dans le même temps, nous pensons qu’il est également peu probable que les taux d’intérêt soient réduits. L’inflation reste trop élevée et doit être combattue par une politique monétaire restrictive. En outre, outre le taux directeur, les banques centrales disposent d’un large éventail d’instruments pour faire face à des problèmes tels que les difficultés de liquidité. Pour ces raisons, nous pensons que la Fed fera une pause dans la fixation des taux d’intérêt lors de sa prochaine réunion et qu’elle surveillera de près la situation autour des banques et l’évolution de l’inflation au cours des prochains mois. En revanche, pour la BCE, nous prévoyons une hausse des taux d’au moins 25 pb en raison de l’évolution désastreuse de l’inflation.

avril 2023
Chiffres sur l’espace économique suisse

L’évolution du PIB international ainsi que les investissements ont connu une excellente reprise en 2021. Cependant, les développements récents
montrent que le volume des investissements est actuellement modéré et que l’évolution du PIB mondial se refroidit. Les prévisions des analystes économiques prévoient une accalmie en 2024 et une possible tendance à la baisse.

La pandémie ne fait plus guère parler d’elle dans les médias, mais ses conséquences continuent de se faire sentir. En outre, la hausse des prix de l’énergie et des denrées alimentaires due à la guerre en Ukraine, les mesures Corona prises par de grands acteurs économiques et les problèmes de la chaîne d’approvisionnement ont créé une incertitude qui s’est traduite par une hausse des taux d’inflation. En augmentant les taux d’intérêt, la BNS a réussi à calmer le jeu et se situe légèrement au-dessus de ses objectifs. Les prévisions de ralentissement de la croissance économique se reflètent dans une évolution modérée.

Les revenus réels en Suisse ont légèrement baissé, ce qui, avec le rattrapage de la consommation dû à la pandémie, a un effet positif sur l’économie. Les perspectives sur le marché du travail sont bonnes et une reprise est possible jusqu’en 2024.

Le marché de l’immobilier résidentiel est robuste et n’a pas été affecté par la crise financière, la pandémie de Corona ou la guerre en Ukraine. Le marché suisse des bureaux n’est pas impressionné par les nouvelles négatives de l’économie mondiale.

De nouvelles hausses des taux d’intérêt de la BNS sont attendues et les rendements pourraient légèrement augmenter. Toutefois, l’immigration fait baisser les taux d’inoccupation en périphérie et la demande de surfaces reste élevée dans les centres, ce qui entraîne une hausse des loyers du marché.

Dans le domaine de l’immobilier commercial, il ne faut pas s’attendre à une hausse des rendements dans un avenir proche, car les taux d’intérêt pourraient augmenter. La tendance est à la baisse des valeurs de marché, ce qui pourrait être atténué par la pression des investisseurs en matière de placement.

décembre 2022
Les actifs corporels deviennent indispensables

Beaucoup se demandent encore si elle vient – mais elle est déjà là. Le retournement des taux d’intérêt a également atteint la Suisse. Le mot tourner sonne un peu plus gros que ce qui s’est réellement passé. Il s’agit simplement d’un changement de signe: pour la première fois depuis de nombreuses années, les rendements des obligations à moyen et long terme en francs suisses sont de nouveau nominalement en territoire positif. La même tendance s’observe dans la zone euro et les spreads dans les pays périphériques s’élargissent également.

Le boom immobilier touche-t-il à sa fin ?
La raison de la nervosité des marchés de taux est vite trouvée. L’inflation augmente des deux côtés de l’Atlantique – et maintenant si rapidement que la Réserve fédérale américaine resserre clairement les rênes. C’est pourquoi tout le monde regarde maintenant la Banque centrale européenne (BCE) : suivra-t-elle les États-Unis et chargera-t-elle également l’économie locale avec des coûts d’investissement plus élevés ? Et qu’est-ce que cela signifierait pour la Banque nationale suisse (BNS)? Sommes-nous menacés de mettre fin au bon environnement économique et au boom immobilier et matériel de longue date ?

Ni ni. Parce que la situation en Europe est fondamentalement différente de celle des États-Unis. Tout d’abord, les taux d’intérêt réels et, dans certains cas, les taux d’intérêt nominaux sont négatifs dans la zone euro et en Suisse depuis des années, ce qui ne s’est jamais produit aux États-Unis. Les taux d’intérêt négatifs, tels que ceux exigés par la BCE et la BNS pour les dépôts pendant de nombreuses années, sont également inconnus aux États-Unis. Tout comme les taux d’intérêt négatifs pour les dépôts à vue plus importants qui sont désormais courants ici dans les banques commerciales. Deuxièmement, la croissance en Europe est structurellement plus faible qu’aux États-Unis. Le produit intérieur brut américain a augmenté de 5,7 % l’an dernier et a même augmenté de 6,9 % au quatrième trimestre. Cela relativise même l’inflation qui, à 7,5 %, a récemment atteint son plus haut niveau depuis 40 ans. L’emploi aux États-Unis a fortement augmenté et le chômage est en baisse. Et en même temps, après deux ans de pandémie, les citoyens américains sont assis sur beaucoup d’argent. Tout cela permet à la Fed de lutter vigoureusement contre l’inflation.

Des hausses de taux lentes
La BCE, en revanche, est bloquée à des taux d’intérêt bas. Même si elle l’a fait pour freiner l’inflation, il n’y a aucun moyen qu’elle puisse augmenter les taux aussi rapidement et de manière décisive que la Fed. Parce que la grande quantité d’argent bon marché qu’ils ont injectée sur le marché au cours des dix dernières années a tellement alourdi le fardeau de la dette des pays de l’UE que la banque centrale non seulement étouffe la reprise avec une hausse des taux d’intérêt, mais donne également leur propres États membres l’air à respirer prendrait. Même l’Allemagne, pays triple A, est maintenant coincée dans le piège des taux d’intérêt.

En conséquence, les mains de la BNS sont largement liées. D’une part, le franc est plus fort face à l’euro qu’il ne l’a été depuis janvier 2015. En revanche, l’inflation en Suisse est actuellement contenue. Le centre de recherche économique Kof prévoit une hausse des prix à la consommation de 2,0 % en 2022 et de 1,3 % en 2023. La hausse des coûts de l’énergie a moins d’impact sur l’économie suisse que sur les zones économiques des États-Unis et de la zone euro, et la force de la monnaie a généralement un effet inhibiteur sur les prix. Si la BNS ne veut pas prendre le risque d’une devise encore plus forte, elle devra attendre les premières hausses de taux d’intérêt de la BCE avant de pouvoir rapprocher ses taux directeurs de zéro.

En d’autres termes, le revirement de la politique monétaire est là. Mais en Europe, y compris en Suisse, on le fait au ralenti. La BCE va réduire ses programmes d’achat d’obligations, elle n’a pas la marge de manœuvre pour de fortes hausses de taux. La BCE doit et laissera l’inflation suivre son cours pendant un certain temps. La BNS ne devrait pas être sous pression car l’inflation restera modérée. Elle procédera avec prudence en ce qui concerne les hausses de taux.

Les actifs corporels restent des atouts
Dans un tel environnement, les investisseurs sont dépendants des actifs réels, seuls placements qui leur offrent une protection contre l’inflation et des perspectives de rendement. Les investissements dans l’immobilier et d’autres actifs corporels deviennent donc indispensables, et comme la pression d’investissement augmente, les prix dans le segment continuent également d’augmenter. Ce à quoi nous assistons ici n’est pas la formation de bulles. Les forces normales du marché sont à l’œuvre ici. Quiconque craint une bulle aux États-Unis peut aussi se rassurer : là-bas, les niveaux de rendement de la plupart des classes d’actifs – en particulier sur les marchés immobiliers – sont structurellement plus élevés que dans la zone euro. Cela agit à son tour comme un tampon contre la hausse des coûts d’investissement. Si la Fed envisage maintenant de revenir à la normalité des taux d’intérêt, ce n’est pas une source d’inquiétude, mais plutôt une preuve de solidité économique.

On en est loin en Europe et en Suisse. Au lieu de cela, nous devons nous préparer à une phase de taux d’intérêt réels durablement bas. Dans cet environnement qui pénalise la détention de liquidités et les investissements rémunérés au nominal, les actions, l’immobilier et les matières premières continuent de promettre les plus grands succès. Dans ce contexte, les titres des sociétés immobilières actives à l’échelle mondiale continuent d’afficher de bonnes perspectives. En Suisse, le marché immobilier a connu de fortes hausses de prix ces dernières années. D’un point de vue économique, cependant, il n’y a pas de raison pour que les prix baissent tant que les taux d’intérêt réels négatifs persisteront.

mai 2022