Beaucoup se demandent encore si elle vient – mais elle est déjà là. Le retournement des taux d’intérêt a également atteint la Suisse. Le mot tourner sonne un peu plus gros que ce qui s’est réellement passé. Il s’agit simplement d’un changement de signe: pour la première fois depuis de nombreuses années, les rendements des obligations à moyen et long terme en francs suisses sont de nouveau nominalement en territoire positif. La même tendance s’observe dans la zone euro et les spreads dans les pays périphériques s’élargissent également.
Le boom immobilier touche-t-il à sa fin ?
La raison de la nervosité des marchés de taux est vite trouvée. L’inflation augmente des deux côtés de l’Atlantique – et maintenant si rapidement que la Réserve fédérale américaine resserre clairement les rênes. C’est pourquoi tout le monde regarde maintenant la Banque centrale européenne (BCE) : suivra-t-elle les États-Unis et chargera-t-elle également l’économie locale avec des coûts d’investissement plus élevés ? Et qu’est-ce que cela signifierait pour la Banque nationale suisse (BNS)? Sommes-nous menacés de mettre fin au bon environnement économique et au boom immobilier et matériel de longue date ?
Ni ni. Parce que la situation en Europe est fondamentalement différente de celle des États-Unis. Tout d’abord, les taux d’intérêt réels et, dans certains cas, les taux d’intérêt nominaux sont négatifs dans la zone euro et en Suisse depuis des années, ce qui ne s’est jamais produit aux États-Unis. Les taux d’intérêt négatifs, tels que ceux exigés par la BCE et la BNS pour les dépôts pendant de nombreuses années, sont également inconnus aux États-Unis. Tout comme les taux d’intérêt négatifs pour les dépôts à vue plus importants qui sont désormais courants ici dans les banques commerciales. Deuxièmement, la croissance en Europe est structurellement plus faible qu’aux États-Unis. Le produit intérieur brut américain a augmenté de 5,7 % l’an dernier et a même augmenté de 6,9 % au quatrième trimestre. Cela relativise même l’inflation qui, à 7,5 %, a récemment atteint son plus haut niveau depuis 40 ans. L’emploi aux États-Unis a fortement augmenté et le chômage est en baisse. Et en même temps, après deux ans de pandémie, les citoyens américains sont assis sur beaucoup d’argent. Tout cela permet à la Fed de lutter vigoureusement contre l’inflation.
Des hausses de taux lentes
La BCE, en revanche, est bloquée à des taux d’intérêt bas. Même si elle l’a fait pour freiner l’inflation, il n’y a aucun moyen qu’elle puisse augmenter les taux aussi rapidement et de manière décisive que la Fed. Parce que la grande quantité d’argent bon marché qu’ils ont injectée sur le marché au cours des dix dernières années a tellement alourdi le fardeau de la dette des pays de l’UE que la banque centrale non seulement étouffe la reprise avec une hausse des taux d’intérêt, mais donne également leur propres États membres l’air à respirer prendrait. Même l’Allemagne, pays triple A, est maintenant coincée dans le piège des taux d’intérêt.
En conséquence, les mains de la BNS sont largement liées. D’une part, le franc est plus fort face à l’euro qu’il ne l’a été depuis janvier 2015. En revanche, l’inflation en Suisse est actuellement contenue. Le centre de recherche économique Kof prévoit une hausse des prix à la consommation de 2,0 % en 2022 et de 1,3 % en 2023. La hausse des coûts de l’énergie a moins d’impact sur l’économie suisse que sur les zones économiques des États-Unis et de la zone euro, et la force de la monnaie a généralement un effet inhibiteur sur les prix. Si la BNS ne veut pas prendre le risque d’une devise encore plus forte, elle devra attendre les premières hausses de taux d’intérêt de la BCE avant de pouvoir rapprocher ses taux directeurs de zéro.
En d’autres termes, le revirement de la politique monétaire est là. Mais en Europe, y compris en Suisse, on le fait au ralenti. La BCE va réduire ses programmes d’achat d’obligations, elle n’a pas la marge de manœuvre pour de fortes hausses de taux. La BCE doit et laissera l’inflation suivre son cours pendant un certain temps. La BNS ne devrait pas être sous pression car l’inflation restera modérée. Elle procédera avec prudence en ce qui concerne les hausses de taux.
Les actifs corporels restent des atouts
Dans un tel environnement, les investisseurs sont dépendants des actifs réels, seuls placements qui leur offrent une protection contre l’inflation et des perspectives de rendement. Les investissements dans l’immobilier et d’autres actifs corporels deviennent donc indispensables, et comme la pression d’investissement augmente, les prix dans le segment continuent également d’augmenter. Ce à quoi nous assistons ici n’est pas la formation de bulles. Les forces normales du marché sont à l’œuvre ici. Quiconque craint une bulle aux États-Unis peut aussi se rassurer : là-bas, les niveaux de rendement de la plupart des classes d’actifs – en particulier sur les marchés immobiliers – sont structurellement plus élevés que dans la zone euro. Cela agit à son tour comme un tampon contre la hausse des coûts d’investissement. Si la Fed envisage maintenant de revenir à la normalité des taux d’intérêt, ce n’est pas une source d’inquiétude, mais plutôt une preuve de solidité économique.
On en est loin en Europe et en Suisse. Au lieu de cela, nous devons nous préparer à une phase de taux d’intérêt réels durablement bas. Dans cet environnement qui pénalise la détention de liquidités et les investissements rémunérés au nominal, les actions, l’immobilier et les matières premières continuent de promettre les plus grands succès. Dans ce contexte, les titres des sociétés immobilières actives à l’échelle mondiale continuent d’afficher de bonnes perspectives. En Suisse, le marché immobilier a connu de fortes hausses de prix ces dernières années. D’un point de vue économique, cependant, il n’y a pas de raison pour que les prix baissent tant que les taux d’intérêt réels négatifs persisteront.
